全球铬盐龙头企业振华股份主业积极进取新能源业务蓄势待发

　　 根据华经产业研究院数据，2021 年在国内现存的 8 廊坊学新能源专业中，振华股份f4bk21f5b与四川银河作为行业前新能源电厂好学么，产能市占率分别达到 40%、15%，河南新能源专业学费产能合计占比 %。

　　 与国内相比，海外国家铬盐行业经过长期的产能出清以后，行业集中度已经达到较高水平，每个大洲或地区通常只有 1香港新能源汽车培训学费。

　　 我们认为，新能源专业 留学落后产能的持续出清以及行业内并购活动的不断进行，国内铬盐行业集中度也有望进一步提升。

　　 铬盐作为重要的无机化工产品，下游需求分布十分广泛。根据关于印发铬盐行业清洁生产实施计划的通知，我国国民经济中约 k21的工业产品与铬盐有关。

　　 目前，铬盐可以应用于表面处理、颜料、染料、鞣革、药、新材料、香料、饲料添加剂、催化剂、化肥、陶瓷、木材防腐、石油天然气开采、军工等多个行业。

　　 同时，根据国际铬发展协会f4bk21f5b数据f4bk21f5b，全球铬盐下游需求构成情况大致为：鞣革f4bk21f5b，电镀及塑料酸洗f4b20%f5b，颜料、染料f4b10%f5b、其他f4b%f5b。

　　 相较于全球，国内铬盐下游需求结构略有不同，表面处理领域f4b电镀f5b需求量较大，其次是颜料、鞣革及其它领域。

　　 电镀指利用电解原理在金属表面上镀上一薄层其他金属或合金的过程，目的是为了防止金属氧化f4bk21f5b，同时起到提高耐磨性、导电性、反光性、抗腐蚀性及增进美观等作用。根据所用金属种类的不同，电镀可以分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等。

　　 在镀铬方面，镀铬层具有很强的耐腐蚀性和耐磨性，此外在镀锌、镀铜时也需要用铬盐进 行钝化处理。

　　 根据中国表面工程协会电镀分会数据，在电镀下业分布中，机械与轻工分别占比 %、20%，此外电子、航空航天与仪表等领域也分别占比 15%、%。国内电镀行业下游需求平稳增长，2021 年加工面积同比增长 20.%。

　　 根据中国表面工程协会电镀分会数据，2011-2019 年间国内电镀行业产品加工面积由 7. 亿平方米稳步增长至 14.1 亿平方米，年均复合增速达到 8.00%。2020 年受响，电镀行业产品加工面积下滑至 11.5 亿平方米，同比下降 18.%。

　　 此后，伴随下游需求的逐步复苏，国内电镀行业加工面积触底反弹，2021 年全年累计达到 13.8 亿平方米，同比增长 20.%。

　　 2.2.2、 颜料：涂料、塑料及油墨产量稳步提升，为颜料需求提供有力支撑

　　 颜料作为具备鲜亮色彩和牢固着色强度的着色剂，被广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域的着色，是工业制品生产过程中不可缺少的着色材料。此外，颜料还具有使工业制品更加美观、提高制品的耐候性、改善制品的性能等作用。

　　 按照化学组成，颜料可以分为有机颜料和k21两大类。其中，有机颜料主要指有机化合物制成的颜料，按照其化学结构类型可分为偶氮类、酞菁类和杂环类，按照色谱可分为黄、橙、红、紫、蓝、绿等类型。无机颜料主要包括天然矿物及无机化合物，如钛白粉、氧化铁、炭黑、铬系颜料等。

　　 铬盐在颜料领域主要用于各类铬系颜料f4b无机颜料f5b的生产，具体产品包括铅铬黄、钼铬红、防锈颜料等，具有着色力与遮盖力强、色彩鲜艳、耐溶剂、耐光耐热等优点。

　　 目前，铬系颜料主要应用于涂料、塑料及油墨领域。其中，涂料领域主要包括道路涂料、防腐涂料、卷材涂料以及机械涂料等；塑料领域包括通用色母粒等着色及广告色的制造等；油墨领域包括胶印墨、溶剂墨、水性墨等各类印刷油墨。

　　 根据华经产业研究院数据，2021 年国内涂料、塑料制品产量分别达到 24 万吨、04 万吨，分别同比增长 9.22%、5.27%。

　　 此外，国内油墨需求也稳步增长，共研产业研究院与中商产业研究院数据，2016 年至 2021 年间产量由 .5 万吨提升至 .6 万吨，年均复合增速达到 3.%。涂料、塑料及油墨产量稳步提升，为颜料需求提供有力支撑。

　　 在皮革生产过程中，鞣制是一道最关键的工序，生皮经过鞣制转变为革，生皮蛋白质稳定性得到质的提升，进而为后续的加工处理及应用奠定基础。按照重量及张幅的大小，皮革可以分为重革和轻革。其中，轻革通常较小较轻、出售时以面积计算，包括鞋面革、服装革、家具革、手套革等；而重革通常较大较重，出售时以质量计算，包括鞋底革、装具革、轮带革、护油圈革等。

　　 在轻革方面，铬鞣法是最常见的鞣制法，铬鞣后的皮革具有手感好、耐热、耐腐等优点。

　　 根据焦利敏f4b2020 年f5b发表的《新能源科学与工程能源材料》，在全球范围内，%-%的轻革产品均采用铬鞣法生产。

　　 根据国家统计局数据，2013-2016 学新能源汽车的好处轻革产量由 5. 亿平方米逐步提升 7. 亿平方米，年均复合增速达到 10.08%。

　　 此后 2017-2018 年，受行业景气度下滑、环保政策趋严导致落后产能加速退出以及中美贸易摩擦等诸多因素响，国内轻革产量连续下滑。2019 年开学生新能源科技馆轻革产量逐步触底反弹。截至 2021 年 1 至 11 月已经达到 5. 亿平方米，同比增长 7.07%。

　　 供给端，目前国内铬盐行业年产量在 40 万吨左右，约占全球产量的 40%。同时，由于具有一定的排放治理难度，近年来国内铬盐行业新增产能受到严格管控。

　　 在此背景新能源科技职业学院落后产能的逐步出清，截至 2021 年底新能源科学就业前景仅剩 8 家，市场竞争格局比较稳定。而在需求端，铬盐下游需求分布广泛，呈现较强的抗周期属性。

　　 作为铬盐下游前三大需求来源，2021 年电镀、颜料及鞣革行业产量平稳增长，为铬盐需求提供了有力支撑。整体来看，国内铬盐行业供需格局稳步向好，未来铬盐产品盈利中枢上行可期。

　　 民丰化工坐落于重庆潼南，主要从事“民众”牌铬盐及铬盐深加工产品系列产品的研发与生产经营，其主要产品分为两大类：

　　 1铬盐系列，装置产能为 10 万吨 /年，产品包括重铬酸盐f4b重铬酸钠、重铬酸钾f5b、铬的氧化物f4b铬酸酐、氧化铬绿f5b、铬的盐f4b碱式铬f5b；

　　 2铬盐深加工产品，包括维生素 K3 等。同时，民丰化工下属公司新华化工主营产品也包括钛白粉（包括催化剂钛白粉、食用钛白粉等钛白粉和通用型钛白粉）、等。

　　 2021年1月，公司以发行股份的方式收购了化集团持有的民丰化工股权。通过收购民丰化工，公司产能规模进一步扩大，直接跃升成为全球产能的化学新能源小车竞赛。

　　 被收购之前，民丰化工已经处于亏损状态。被收购之前，由于受累于生产成本居高不下以及沉重的财务负担，尽管民丰化工铬盐产能规模与公司本部相当，但其盈利水平却显著低于公司本部。截至被收购时，民丰化工已经处于亏损状态，2020 年 1-5 月份累计净利润为-0.18 亿元。

　　 收购完成以后，公司充分发挥了财务杠杆效应，同时凭借着上市公司融资便捷、融资成本低等优势，帮助民丰化工缓解资金压力、减轻财务负担。

　　 另一方面，公司不断运用自身的技术积累与管理经验等优势专注于民丰化工的内部挖潜，进一步降低其生产成本。

　　 此外，公司两大基地也在营销、采购、产品结构等多个维度协同发展。经过接近两年的努力，截至 2022 年 H1，民丰化工净利率水平已经达到 14.%，净利润规模也达到 1. 亿元，二者均超过公司本部。

　　 3.2.1、：年产 30 万吨项目建成投产，进一步降低铬盐生产成本

　　 根据公司公告，2022 年 3 月公司全资子公司民丰化工投资建设的装置正式建成投产。该装置设计产能 30 万吨/年，其中包括 3 万吨/年分析纯级，除能够满足民丰化工自用需求外，还有富余产品对外销售。

　　 与此同时，该硫酸装置在生产硫酸过程中副产的蒸汽，亦可用于发电，进而实现酸、汽、电联产，民丰化工原有的燃煤锅炉装置也已经全部停用。

　　 通过投资建设硫酸项目，公司成功向上游延伸产业链，这不仅有助于保障公司原材料供应的稳定性，还可以进一步降低产品生产成本、增强产品市场竞争力。

　　 3.2.2、 金属铬：投资建设年产 1 万吨金属铬项目，产品附加值有望进一步提升

　　 根据公司公告，2021 年 6 月公司全资子公司振华新材料投资人民币 3 亿元建设 “年产 1 万吨金属铬产业化项目”，主要产品为金属铬、高纯铬和刚玉等。该项目采用氧化铬绿为原料的铝热法，属于清洁生产工艺，符合国家相关政策产业结构调整的要求。

　　 根据公司 2022 年 8 月 21 日发布的《学新能源汽车专业好吗》，预计该项目 在 2022 年底投产并在 2023Q1 实现产品投放。通过投资建设年产 1万吨金属铬项目，公司将铬盐产业链向下游延伸，有望进一步提升产品附加值。

　　 液流电池（又名氧化还原电池）属于一种活性化学物质储存在液态化电解液中的二次储能电池处理技术，于 19 年被美国 NASA 的 Thaller 首次提出。与其他传统离子蓄电池相比，液流电池不仅电池结构上存在差异，而且正、负极电解液中是储存能量的。

　　 液流电池的正、负极电解液储罐是完全独立分离放置在堆栈外部的，通过两个循环动力泵将正、负极电解液通过管道泵入液流电池堆栈中并持续发生电化学反应，通过将化学能与电能进行相互转换作用来完成电能的储存和释放。

　　 与锂离子电池相比，液流电池具有长时储能、安全性高、循环寿命长、电解液可循环利用、生命周期性价比高、环境友好等诸多优势，被认为是大规模储能技术的k21技术之一，具有广阔的应用前景。

　　 根据电解液中活性物质的不同，液流电池可以分为很多种类，比较典型的有铁铬液流电池、全钒液流电池、锌溴液流电池、锌铁液流电池等。

　　 其中，除全钒液流电池以外，铁铬液流电池具有绿色安全、低毒性与腐蚀性、运行温度区间比较大、电解液原材料资源丰富、价格低廉等诸多优势，目前研发进展较快，未来也有望成 为液流电池的主流路线之一。

　　 与此同时，基于以下假设，我们也对国内铁铬液流电池新增装机规模对应的重铬酸钠需求增量进行了相应的测算：

　　 （1）国内新型储能新增装机规模：根据 CNESA 数据，保守场景下，预计截至 2026 年国内新型储能累计装机规模达到 .5GW，2021-2026 年年均复合增速为 .29%。在此背景下，假设 2022-2026 年国内新型储能累计装机规模分别为 9.、14.、21.、.29、.GW，新型储能新增装机规模分别为 3.、4.、7.19、10.、16.21GW。

　　 （2）液流电池新增装机占比：假设 2022-2026 年国内新型储能新增装机中，液流电池占比逐步提升，分别为 7%、9%、11%、13%、15%。

　　 （3）铁铬液流电池渗透率：假设 2022-2026 年液流电池新增装机中，铁铬液流电池渗透率逐步提升，分别为 5%、8%、12%、16%、20%。

　　 （4）配储时长：假设 2022-2026 年铁铬液流电池新增装机平均配储时长为 6h。

　　 （5）重铬酸钠单耗：假设每 GWh 铁铬液流电池装机容量对应的铬盐需求为 200 吨。根据上述假设，我们预计 2022-2026 年国内铁铬液流电池新增装机对应重铬酸钠需求量分别为 0.20、0.、1.、3.、7.29 万吨。

　　 3.3.2、 公司深入绑定下游龙头企业，铁铬液流电池电解液项目即将集中放量

　　 根据公司公告，2022 年 3 月，公司以现金人民币 20 万元收购厦门首能科技有限公司 %股权，该公司专业从事高性能锂离子电池用电解液的生产与销售，产品主要用于新能源交通工具、储能系统、电子设备等相关领域。

　　 通过收购厦门首能科技，公司正式进军新能源领域。此后，2022 年 8 月，公司“年产 00 吨三氯化铬生产线项目”正式建设完工并具备量产能力。

　　 公司以自产三氯化铬作为主要原料、以自有生产装置集成配制的铁铬液流电池电解质溶液也已正式获得向国家电投集团科学技术研究院及其子公司北京和瑞储能科技有限公司批量提供铁铬液流储能电池电解液的供货资质。

　　 根据公司 2022 年半年报，公司已经中标国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属的北京和瑞储能科技有限公司 2022 年第 7 批集中招标（电解液框架招标）项目，供货内容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为 3000m³ 。

　　 与此同时，2022年8月21日公司发布的《上海新能源汽车学习》中提到，根据 2022 年 8 月 15 日国家电投集团中央研究院举办的“铁铬液流电池项目推介会”上的公示信息，和瑞储能近期的订单需求所对应的装置容量是 12.1GWh，该容量全部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求预计约达到目前国内全年需求量的 -%。

　　 通过深入绑定下游龙头企业，未来公司有望充分受益于铁铬液流电池项目的集中落地。

　　 （1）重铬酸盐：2022 年受下游需求疲软响，公司重铬酸盐销量预计有所下滑。假设 2023-2024 年公司重铬酸盐销量逐渐恢复至正常水平，则预计 2022-2024 年销量分别为 2.4、3.0、3.3 万吨。同时，伴随下游需求的复苏，2022-2024 年吨含税售价有所上涨，分别为 100、14000、100 元。

　　 （2）铬的氧化物：2022 年受下游需求疲软响，公司铬的氧化物销量预计有所下滑。假设 2023-2024 年公司铬的氧化物销量逐渐恢复至正常水平，预计 2022-2024 年销量分别为 8.3、9.0、9.5 万吨。同时，伴随下游需求的复苏，2022-2024 年吨含税售价有所上涨，分别为 200、200、200 元。

　　 （3）铬的硫酸盐：结合公司前三季度经营数据，预计 2022 年公司铬的硫酸盐销量较 2021 年基本持平，同时假设 2023-2024 年伴随下游需求的复苏，公司铬的硫酸盐销量小幅增加，预计 2022-2024 年销量分别为 2.6、2.8、3.0 万吨。此外，假设 2022-2024 年铬的硫酸盐吨含税售价维持稳定，分别为 、、 元。

　　 （5）超细氢氧化铝：伴随下游需求的逐步增长，预计 2022-2024 年公司超细氢氧化铝销量稳步增加，分别为 3.0、3.3、3.6 万吨；同时，假设 2022-2024 年超细氢氧化铝吨含税售价小幅上涨，分别为 00、00、00 元。

　　 （6）金属铬：结合公司金属铬项目的投产时间，预计 2023-2024 年公司金属铬销量分别为 0.4、0.6 万吨，同时假设 2023-2024 年金属铬吨含税售价分别为 000、000 元/吨。

　　 我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.10、5.、6. 亿元，EPS 分别为 0.、1.08、1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 19.3、14.3、12.0 倍。同时，我们选取了同样涉及无机盐业务的上市公司云南能投、湘潭电化与红星发展进行估值比较。

　　 我们预计公司当前股价对应 2022 年 PE 为 19.3 倍，略低于可比公司 20.2 倍的平均 PE，同时预计公司当前股价对应 2024 年 PE 为 12.0 倍，略高于可比公司 11.4 倍平均 PE。

　　 公司作为全球铬盐龙头企业，2021 年初成功收购重庆民丰化工以后，两大基地不断协同发展，盈利水平也随之显著提升。与此同时，公司积极进军新能源领域，目前已经成功中标 3000m³ 铁铬液流电池用电解液项目。

　　 未来伴随国内铁铬液流电池项目的集中落地，公司作为行业龙头企业有望充分受益，应当获得一定的估值溢价。

　　 精选报告来自【新能源学什么】远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台报告战略报告管理报告行业报告精选报告论文参考资料远瞻智库